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  】大族激光是茶客本年度重点研究的标的之一,一直从 3 月份重仓至今。7 月 27 日,公司发布业绩快报:2017H1 公司实现营收 55.4 亿,同比增长 77.3%,营业利润 10.8 亿,同比增长 161.3%,归母净利润 9.1 亿,同比增长 128.8%,此前公司公告业绩预告,归母净利润同比增速指引区间为 100%-130%,业绩快报公布实际数字接近区间上限。2017 年上半年,公司在消费电子、新能源、大功率及 PCB 设备需求旺盛,2017Q2 订单量同比大幅增长,推动 2017Q2 经营业绩好于预期,延续了快速增长势头。然而在业绩如此亮眼的条件下,大族激光的股价开始走得非常疲软。从筹码博弈的角度来说,利好出尽当然是出货的好时机,前期积累的大量盈利盘当然有套现的理由。然而,我们要问的是,大族激光到底值多少钱?目前股价是否真的反映了公司的全部价值?北海茶客依然从行业,公司和估值三个层面来探讨大族激光的投资逻辑。

  有一位经济学家曾经说过,只要教会鹦鹉学会供给与需求,世界又会多出一位经济学家。这虽然是句玩笑话,但是实际上做经济分析,大多逃不过供给与需求的分析。从宏观到行业到公司,莫不如此。所以说行业分析,不过就是从行业的供给和需求分别分析。

  1、一是苹果的订单已经爆发。根据公司在二季度的接单情况,预计公司的苹果业务销售,望从去年 18 亿左右,大幅上修至今年 35~40 亿区间,且由于客户催促发货以及为后续订单腾场地等因素,估计公司上半年苹果确认约 25 亿左右,几乎在二季度交货,从而是二季度大超预期的主要动力;下半年仍望有十多亿苹果订单确认,给三季度业绩带来续航;且由于今年苹果三款新机只有一款约一半比例是 OLED 版,因而明年如果全部新机都用 OLED 板,则明年订单持续性亦值得期待。(【转:申万宏源机械新大族激光调研纪要】也提到,苹果的创新周期开始从 2 年缩短为 1 年。)

  2、二是国产手机的全面屏化将开始第二轮激光设备的需求暴动。目前,国产手机只有机才会用到激光设备。新一轮的手机更新换代中,全面屏基本已经成为确定的趋势。随着 HOV 和小米全面切入全面屏,全面屏已进入爆发拐点。全面屏手机屏幕直角与手机整体圆润四角的矛盾决定了传统的 L 角切割方式不再适用,前置组件的空间预留同样需要面板做出形状变化,因而对 R 角切割、U 型开槽切割和 C 角切割等异形切割方案将有较大需求,皮秒激光切割技术(大族激光已积极布局)将成为异形切割领域的主流切割技术。特别是,2018 年国产手机旗舰机型有望全部转为全面屏手机,假设明年全面屏渗透率 30%,则约有 4.5 亿部全面屏手机,带来大量的增量异形切割需求,从而推动皮秒激光设备的应用。

  3、三是 OLED 板块也是确定性的趋势,受益于在建中国产能。OLED 产线相对 LCD,在准分子退火 ELA/ 剥离 LLO、柔性切割、修复、窄边框加工等多工序对激光的需求大量增加,这几年三星 OLED 大量投资带动海外激光公司 COHERENT 相干的准分子激光器以及配套系统集成厂的订单和股价大幅增长,而国内京东方、华星、国显、天马等公司未来在 OLED 领域的投资亦较为可观,带来潜在巨大需求,大族的显视与半导体事业部在过去几年已经在这些客户获得突破,望充分受益,尤其是前期在 LLO、柔性 / 异型切割和修复的进度很快,如今年下半年大型设备认证通过,将给 18-20 年带来可观的增长动能。

  4、四是受益于中国在动力锂电池领域的崛起。按照国家来分,中国厂家占了锂电池行业 60% 的销售额,日本占了 17%,韩国占 23% 左右。更重要的是,中国厂家的增长速度比日韩要快,也就是中国占世界的份额还在继续提升。在锂电设备方面,大族激光主要提供激光焊接设备,目前市场份额仅 20%;随着中国在锂电池行业的崛起,激光设备的国产替代化空间还很大。

  5、受益于中国制造业的崛起,大功率才是真正的星辰大海!大族激光在小功率领域已经是(给苹果的设备就是小功率,大族占苹果激光设备采购的 60%),而大功率市场(主要应用于汽车,市场规模毛估 100 亿;军工、航天等领域,市场规模不可限量)是小功率市场的 3 倍。更为大的背景是,我在研究亨通光电,舜宇光学科技,华天科技,大族激光的过程中,隐隐地感到,随着汽车,通信,消费电子等面向终端用户的下业在中国本土的崛起,中国的制造业正在经历一波类似日本制造业在 1975-1985 年崛起的浪潮。近期华泰证券戴康正在撰写中国制造业崛起的系列报告,与我的认知英雄所见略同:一是近期中央政策引导 脱虚入实 的倾向非常明显,制造业将迎来一波政策红利;二是制造业投资和民间制造业投资的数据在好转。

  从行业供给(竞争格局)方面来看,大族激光是国内激光设备的,在上也处于坐二望一的地位:

  大族激光是范围内的激光,其营收与净利润规模。公司 2015 年营收达到 55.9 亿元,在上市公司中排第二位(德国通快未上市)。在净利润方面,大族的净利润和净利率在激光行业主要大型公司中都,净利率为 13.35%,仅次于大的光纤激光器厂商 IPG 光子公司。

  激光设备的上游是激光器,目前激光的主流应用技术是光纤激光技术。拥有光纤激光器技术的只有三家,家为行业老大 IPG ( 只做激光器),第二家是英国的 SPI,第三家就是我国深圳的大族激光。大族激光目前有两条生产线 年自主研发的生产线 年建成投产;一条是在加拿大收购的 Coractive。

  激光设备行业行业格局近年出现了重大变化:一是德国罗芬公司(西门子的激光部门)去年被收购,基本宣告退出阵营的竞争;二是通快集团收购 SPI 后,没有发展更有市场前景的光纤激光技术(因为挑战了他们本身的固体激光技术),基本也歇菜了;三是大族开始从纯粹依赖采购 IPG 的激光器转向自主研发,引起 IPG 的抗议。这三点都昭示着大族的崛起。

  以下截屏自招商证券发布的《23 亿可转债布局高成长方向,智能制造基地望再造大族》,大族激光的一位管理层的发言:

  1、短期:从部分和第二部分来看,大族激光是一家非常的公司,中国民营制造业崛起的缩影。回顾公司历程,公司曾在 2007 年,2010 年迎来跨越式发展,当年市值分别增加 134% 与 105%。很明显地,大族激光在 2017 年已经迎来第三次跨越式的发展,上半年公司营业收入同比增长 77.33%,净利润同比增长 127%,然而今年公司市值仅增长不到 50%。目前大部分是券商分析师对大族 2017 年的净利润预测大概在 13-15 亿,相对都比较保守,原因是认为大族激光三季度的业绩将会随着苹果订单执行完毕,大幅下降。然而笔者观察到,一方面今年大族的业绩并不是苹果一家驱动的,PCB,大功率,锂电池等下游也全面开花;另一方面,观察往年大族的营业收入和净利润变化,三季度的营收和经理日内大幅小于二季度的情况几乎没有出现过。因此笔者对本年度大族的业绩比较乐观。17 年市值上 400 亿是可以期待的。2、中期:然而由于中国股市的尿性,估值波动大,导致大族激光的市值与股价变化并未体现出较好的稳定增长特性,根据公司股价的历史表现,公司在经历净利润与市值的年份后一般都会有较大幅度的回调,呈现出较强的周期性特征。(2008 年回调 65%;2011 年回调 55%),但考虑到 08 年与 11 年 A 股均为大熊市,因此还需要进一步观察大族业绩的持续性。笔者预计此次大族激光此次不会有很深的回调。

  3、长期:根据公司老大高总放的卫星,大族激光 10 年的营收目标是 1000 亿,距离现在还有 10 倍的空间。太远的事情不好说,但是笔者认为大族激光在 3 年内突破 500 亿的市值问题不大。

  (原标题:大族激光:受益于制造业崛起的大国利器)(来源:北海茶客投资札记)

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